整理：吴越/第一财经研究院研究员

　　导语

　　穆迪预测安道尔难挡失败压力，晋级难度激增，亚洲高收益非金融企业违约率2017年底维持在3.1%安道尔难挡失败压力，晋级难度激增的低位。穆迪表示，印度废除旧钞将减少逃税漏税和腐败，将在中期利好印度制度框架的巩固，对主权评级存在正面信用影响。惠誉表示，德国部分欠富裕东部地区住宅价格的上涨支持了德全国房价上涨。标普发布美国2月结构融资月报，新发行340亿美元。中诚信发布2月城投债统计月报，一、二级市场继续走低。中诚信预测，2016年底，中国总债务率上升至261.1%。大公表示，船舶制造业产能过剩严重，未来通过并购重组化解产能过剩，行业集中度将进一步提高。

　　国家评级方面，标普将卡塔尔AA评级展望由稳定调为负面；惠誉将安道尔BBB评级展望由正面调为稳定。

一周经济观点

　　穆迪：2017年亚洲高收益非金融企业违约率将维持低位。（2017.2.27）

穆迪预测，亚洲高收益非金融企业违约率2017年底维持在3.1%的低位。

这部分来自于主要央行将持续实施适应性货币政策（除美联储），美国经济增长和中国增长符合官方目标的预测。穆迪认为，这些支持性因素将使亚洲企业获得充分流动性，从而抵消美联储加息的负面影响。

钢铁和采掘业2017年将继续面临最大压力，尽管大宗商品价格触底回升，但绝大多数仍处于低位。穆迪预测，该部门的违约率2017年将达7.6%。

亚洲高收益非金融企业2016年违约率仅有1.4%，2015年为6.4%，2016年和2015违约量分别为2次和9次，2016年的两次违约均来自钢铁和采掘企业。

2016年穆迪评级的中国企业无一违约，2015年则有4次。穆迪表示，尽管2016年大宗商品市场产能过剩导致很多企业财务状况不佳，同时整体经济下滑，但是由于能获得融资，企业的违约风险降低了。

与亚洲违约趋势下降相反的是，全球投机级企业违约率由2015年底的3.6%升至2016年底的4.5%。2016年的违约规模达144次，为2009年来最高，主要来自于大宗商品部门。

　　穆迪：印度废除旧钞，利好中长期。（2017.3.1 ）

穆迪预测，随着流动性正常化印度经济将持续增长，支持废除旧钞短期干扰经济的预测。

印度（Baa3，正面）2016年11月8日宣布废除全部旧版500和1000面值的印度卢比，这相当于该国全部流通中银行票据价值的86%。

此举让印度流通中的货币量从约17万亿卢比跌至12月初的7.8万亿，2017年2月初恢复到9.8万亿。穆迪预测未来将保持相似的恢复速率。

穆迪预测，废除旧钞的临时影响将使印度2017年一季度的经济增长从上季度7%下滑至6.4%，随后将恢复到7%以上。

穆迪相信，废除旧钞将减少逃税漏税和腐败，将在中期利好印度制度框架的巩固，对主权评级存在正面信用影响。同时，随着旧钞被存入银行，银行将获得更多经济活动的信息，这有助于加强未来征税，政府收入或提高。

　　惠誉：德国东部住宅价格增长将带动德全国房价。（2017.3.2）

德国部分欠富裕东部地区住宅价格的上涨支持了德全国房价上涨。惠誉预测德全国房价2017和2018年增长均在4%左右。

惠誉根据购买力指数（PPI）将咨询公司BulwienGesa研究报告中涉及的德国127个城镇分为4类（A至D类，其中A类购买力最高）。根据BulwienGesa的研究，德国2016年房价上涨了5.5%。稳定的经济增长、供应限制和低利率支持了德国自2011年至今每年5%左右的房价增长。A类地区包括慕尼黑、法兰克福和杜塞尔多夫等最富裕的城市，过去15年房价增长最快，几乎翻倍，B类地区增长68%，C类58%，D类27%。

即使在相同购买力类型内，不同地区的房价增长也存在较大差异，主要为东西差异。例如，过去5年同属于购买力C和D类城镇的前东德地区房价涨40%，西德仅涨26%。2014年后，东部地区的C和D类城镇的房价增长甚至超过部分A类城镇（图1）。

图1 德国不同购买力城镇及地区的房价年均增长率

东部欠富裕地区的房价也受劳动市场是否与富裕城镇相邻等区域因素影响。

惠誉表示，这反映了由于部分都市圈房价过高，住房需求向购买力更低的中小城镇转移的趋势。

　　标普：美国2月结构融资发行340亿美元。（2017.3.2）

2017年2月，美国结构融资发行340亿美元，环比增加120亿美元，同比增加40亿美元。

今年累计发行量为570亿美元，同比上涨24%。全部发行包括330亿美元资产支持证券（ABS）、60亿美元商业抵押贷款（CMBS）、90亿美元抵押贷款证券（CLO）和90亿美元住房抵押贷款相关证券（RMBS-related）。

　　中诚信：2017年2月城投债统计月报：一、二级市场继续走低。（2017.3.3）

2月，我国城投债共发行40只，发行总额为336.9亿元，环比减少36.3%，延续12月以来发行量萎缩的趋势；同比减少40%。

2月共有16个省或自治区发行了城投债，江苏省依旧是发行量最大的省份，为108亿元，占2月全部发行总额的32.1%。

2月份所有级别的城投债平均发行利率为5.11%，高于1月的4.92%。AAA级和AA+级城投债2月发行成本较1月有所升高。

2月城投债二级市场成交量4154.57亿元，其中银行间债券市场交易额为3990.92亿元，占全市场交易量的96.06%。二级市场成交量比1月下降了577.99亿元。

　　中诚信：截至2016年底，中国总债务率上升至261.1%。（2017.2.27）

中诚信预测，截至2016年底，中国总债务规模高达194.31万亿元，债务率上升至261.1%。

中诚信认为，在债务风险高企、债务规模刚性压力下，融资结构在部门和工具上的调整、金融市场“去杠杆”以及过剩产能行业的风险释放都有利于缓释系统性风险。

　　中诚信：中国地方政府债务风险地区差异研究。（2017.3.2）

中诚信研究中，将财政部确定的地方政府债务限额定义为狭义政府债务，将地方政府债务限额、地方政府债与城投债之和中较大者定义为广义政府债务。并通过负债率将地区政府债务风险划分为三个区域：高风险地区（债务率>120%）、重点关注地区（债务率100%-120%）和风险可控地区（债务率<100%）。

从狭义政府债务定义看，贵州（189.01%）、辽宁（183.08%）、云南（141.54%）、内蒙古（128.06%）属于高风险地区；陕西（118.92%）、海南（116.31%）、湖南（109.31%）、青海（102.71%）和福建（100.64%）属于重点关注地区。

从广义政府债务定义看，天津（147.81%）和湖南（132.52%）被新纳入高风险地区；重庆（116.21%）和江苏（104.84%）被新纳入重点关注地区。

其中，江苏省的城投债大部分集中在地级市以及县级市，占比分别为58.5%和27.3%，对于低行政级别的城投公司，需要关注其在经济下行压力加大情况下的偿债能力情况。

　　大公：船舶制造业发展现状及趋势分析。（2017.3.1）

船舶制造业产能过剩严重，船企现破产潮。据工信部预测，“十三五”期间全球新船年均需求在8000万至9000万载重吨左右，中国造船产能约6500万载重吨，仅中国的造船产能就可满足全球绝大部分的需求，目前国内已有40%多的造船产能处于闲置状态。

船舶制造业产能过剩，订单下滑已导致多家船企破产。2014年底以来，包括明德重工、东方重工、庄吉船业、正和造船、STX(大连)、浙江舟山五洲船舶等在内的造船企业先后提出破产重组申请。大公表示，造船行业正在经历一轮破产潮，随着订单的减少及产能过剩严重，船舶企业之间的兼并重组会提速，破产的企业或将继续增加。

中国造船业产能过剩的背后，是结构性矛盾突出。一方面，中低端船型产能过剩，散货船等常规船型占据我国大部分造船产能，技术含量和附加值较低，易受航运业景气度影响。另一方面，高端船型产品的供给不足，高技术、高附加值的LNG船、油轮、海洋平台等多被韩日造船厂把持。2015年韩国船企在油船、集装箱船、LNG船领域的接单份额分别达到45%、33%和55%。

大公表示，未来，通过并购重组化解产能过剩，行业集中度将进一步提高；通过产品结构调整向高技术高附加值船型进军；“一带一路”战略的深入推进将对船舶需求形成一定支撑；“互联网+造船业”将推动我国造船业智能化水平向更高阶段发展。

一周评级下调

国家&主权债务评级

　　标普将卡塔尔长期主权评级的展望由稳定调为负面，确定其长、短期主权评级分别为AA和A-1+。调整依据为该国银行外部负债以及公共部门债务的快速增长，使外部融资需求上升，如果该国外部负债增速持续超过外部资产增速，导致外部资产量的下滑将使该国外部流动性地位下降。（2017.3.3）

　　惠誉将安道尔长期本、外币主体违约等级BBB的展望由正面调为稳定，确定其短期本、外币主体违约等级为F3，评级上限为A-。（2017.2.24）

一周评级

国家&主权债务评级

　　惠誉确定希腊长期本、外币主体违约等级为CCC，评级上限为B-，短期本、外币主体违约等级为CCC。（2017.2.24）

　　惠誉确定中国澳门长期本、外币主体违约等级为AA-，评级上限为AA+，短期本、外币主体违约等级为F1+。（2017.2.27）

　　惠誉确定阿塞拜疆长期本、外币主体违约等级为BB+，展望负面，评级上限为BB+，短期本、外币主体违约等级为B。（2017.2.27）

　　惠誉确定科威特（AA，稳定）即将发行的高级无抵押中期票据的预评级为AA（EXP）。（2017.3.1）

　　惠誉确定新西兰（AA+，稳定）即将发行的2040年9月20日到期的新西兰美元计价抗通胀债券的预评级为AA+（EXP）。（2017.3.2）

　　惠誉确定欧盟和欧洲原子能共同体长期主体违约等级为AAA，展望稳定，短期本、外币主体违约等级为F1+。（2017.3.2）

　　穆迪确定比利时长期发行主体评级为Aa3，展望稳定。（2017.3.3）

　　穆迪确定卢森堡长期发行主体评级为Aaa，展望稳定。（2017.3.3）

　　标普确定瑞典长、短期本外币主权评级分别为AAA和A-1+，展望稳定。（2017.3.3）

　　标普确定立陶宛长、短期本外币主权评级分别为AAA和A-1+，展望稳定。（2017.3.3）

　　标普确定黎巴嫩长、短期本外币主权评级分别为B-和B，展望稳定。（2017.3.3）

　　大公决定维持开曼群岛本、外币信用等级AA-，展望稳定。开曼群岛偿债环境基本稳定，经济在减税政策和基础设施项目带动下温和增长，严格的财政巩固和债务管理使政府债务负担维持在较低水平并持续下降，政府本、外币偿债能力保持稳定。（2017.3.2）

　　大公决定维持中国香港本、外币信用等级AAA，展望稳定。尽管香港政治分歧和社会张力有所加剧，经济面临下行压力，但在《基本法》框架和特区政府宏观审慎政策下，香港偿债环境稳定，财政储备及外汇储备充裕，债务负担极小，政府本、外币偿债能力极强。（2017.3.2）

国内机构评级

　　【金融机构评级】

　　标普确定中银保险有限公司长期本币评级为A-，展望稳定。（2017. 2.27）

　　【非金融机构评级】

　　标普将无锡建设和发展投资有限公司流动性评估从充分调为非充分，该公司在未来12个月有超过70亿人民币的债务到期，而政府2017年对该公司现金支付的具体数额还未确定。同时，标普确认该公司长期企业评级为BBB+，展望稳定。（2017. 2.28）

　　标普确定延锋全球汽车内饰系统有限公司长期企业信用评级为BBB-，展望稳定。公司是2015年在上海由延锋汽车饰件系统有限公司与江森自控共同成立的合资企业，延锋汽车饰件系统有限公司是华域汽车系统股份有限公司全资子公司，华域属于上汽集团。（2017. 2.27）

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